زمانی که بیتکوین کمی ضعیف شد، معاملات لوریج و حقایق اضافی به سرعت از هم پاشید و استراتژی (که قبلاً به عنوان میکرو استراتژی شناخته میشد) را به شدت از عملکرد اصلی بیتکوین دور کرد.
استراتژی ($MSTR) در شش ماه گذشته تقریباً ۶۶ درصد کاهش یافته و نزدیک به ۹۰ میلیارد دلار از ارزش بازار خود را تا ۲۶ دسامبر ۲۰۲۵ از دست داده است. این کاهش در حالی رخ داد که بیتکوین نسبتاً مقاوم باقی ماند و نشاندهنده فاصله فزایندهای بین این دارایی و نماینده شرکتی آن است.
منبع: تد پیلوز در X
فروشها همزمان با فروپاشی حقایق NAV قدیمی استراتژی، صدور سهام تهاجمی و نگرانیهای فزاینده در مورد لوریج، واجد شرایط بودن شاخص و پیچیدگی ترازنامه رخ داد. با افزایش این خطرات، سرمایهگذاران به نظر میرسیدند که تمایل کمتری به پرداخت برای لوریج مبتنی بر روایت دارند.
پس، دقیقاً بازار در اینجا چه چیزی را مجدداً قیمتگذاری کرد؟
معاملات مجدداً قیمتگذاری میشود زیرا سرمایهگذاران در معرض لوریج بیتکوین را ارزیابی میکنند
بازارها به طور فزایندهای استراتژی را به عنوان یک ساختار مالی لوریجدار در نظر گرفتند تا یک نماینده ساده بیتکوین.
استراتژی تقریباً ۶۰ میلیارد دلار بیتکوین [BTC] در اختیار دارد و با این حال، سهام آن با ۲۰ تا ۲۵ درصد تخفیف نسبت به آن ارزش پایه معامله میشود. این تغییر نشاندهنده یک تغییر واضح در نحوه قیمتگذاری سرمایهگذاران در مورد لوریج، گزینهها و تمرکز ریسک است.
در مورد لوریج صحبت کنیم، زمانی که حقایق NAV ناپدید شد، قرار گرفتن در معرض نزولی تسریع شد. آنچه که قبلاً بازدهها را تقویت میکرد، اکنون زیانها را بزرگتر کرد و احتیاط سرمایهگذاران را در دورههای تنش تقویت کرد.
زمانی که حقایق NAV فرو میپاشد، لوریج دیگر کار نمیکند
معاملات مبتنی بر حقایق معمولاً به سرعت از هم میپاشند زمانی که اعتماد و شرایط نقدینگی deteriorate میکند.
تاریخاً، استراتژی بالاتر از ارزش داراییهای بیتکوین خود معامله میشد که نشاندهنده لوریج و مزیت استراتژیک درک شده بود. تا اواخر دسامبر، آن حقایق نه تنها ناپدید شد بلکه معکوس شد و نشاندهنده قیمتگذاری ساختاری به جای نوسانات کوتاهمدت بود.
در عین حال، رقیقسازی پایدار نگرانیهایی را در مورد جذب ارزش سهام بلندمدت ایجاد کرد. صدور اضافی تمایل سرمایهگذاران را تضعیف کرد زیرا خطرات ترازنامه به طور فزایندهای قابل مشاهده شد.
لوریج علیه سهامداران میشود
لوریج پس از تغییر شرایط بازار در برابر موقعیتهای مبتنی بر حقایق و افزایش خطر ترازنامه، دیگر بازدهها را تقویت نکرد.
با افزایش نوسانات، لوریج قرار گرفتن در معرض نزولی را تقویت کرد و سرمایهگذاران را وادار به درخواست جبران بیشتر یا خروج از موقعیتها کرد.
در مورد ترازنامهها صحبت کنیم، بازارها تاریخاً در زمان تنش به سادگی تمایل داشتهاند. این موضوع ساختار پیچیده استراتژی را با ترجیحات سرمایهگذاران ناهماهنگ کرده است.
STRC به عنوان یک سیگنال دفاعی در میان فشار فزاینده ترازنامه
پیامهای متمرکز بر درآمد جایگزین روایتهای رشد شدند زیرا فشار در سراسر سهام افزایش یافت.
مایکل سیلور STRC را ترویج کرد، یک وسیله پرداخت سود نقدی که سالانه ۱۱ درصد پرداخت میکند و به صورت ماهانه توزیع میشود. در حالی که به عنوان یک راهحل درآمدی مطرح شد، بازارها عمدتاً این حرکت را به عنوان یک اقدام دفاعی تفسیر کردند، نه گسترشی.
منبع: X
بازده بالاتر نشانهای از حفظ سرمایه بود، نه اعتماد. این تغییر نشان میدهد که مدیریت به فشار بازار پاسخ داده است، به جای اینکه با انتظارات رشد پیش برود.
مشکل کجاست؟ دارایی یا بستهبندی؟
در نهایت، این واگرایی تمایز فزایندهای را بین مالکیت بیتکوین و قرار گرفتن در معرض شرکتی لوریجدار نشان داد.
خود بیتکوین از یک فروپاشی مشابه اجتناب کرد، در حالی که استراتژی بیشتر زیانها را متحمل شد. این جدایی نشاندهنده این است که سرمایهگذاران به طور فزایندهای دارایی را از بستهبندی متمایز میکنند.
نتیجهگیری
- فروپاشی استراتژی بازتابی از قیمتگذاری مجدد لوریج، رقیقسازی و پیچیدگی ترازنامه بود، نه شکست اصول بنیادین بیتکوین.
- با ناپدید شدن حقایق NAV، سرمایهگذاران از نمایندگان لوریجدار فاصله گرفتند و به قرار گرفتن در معرض سادهتر و ترازنامههای تمیزتر تمایل پیدا کردند.
