چرا بزرگ‌ترین حامیان بیت‌کوین اکنون در خطر تبدیل شدن به بزرگ‌ترین آسیب‌پذیری آن هستند

نکات کلیدی

چرا حمایت‌های شرکتی از بیت‌کوین در حال تضعیف است؟

خروج سرمایه از ETFها، کاهش عرضه استیبل‌کوین‌ها و کاهش حقایق DAT، نقدینگی را کاهش داده و مدل‌های ترازنامه مرتبط با بیت‌کوین را تضعیف کرده است.

آیا شرکت‌های بیت‌کوین در خطر هستند یا خود بیت‌کوین؟

خزانه‌های شرکتی ممکن است با فشار بدهی مواجه شوند، اما شبکه بیت‌کوین تحت تأثیر قرار نگرفته و به طور مستقل به کار خود ادامه می‌دهد.

---

فاز بزرگسالی بیت‌کوین ممکن است با مشکلات آشفته‌ای همراه باشد که بزرگسالی به همراه دارد: صورتحساب‌ها، بدهی و زمان‌بندی نامناسب. همان بازیگرانی که آن را بالا بردند (ETFها، خزانه‌ها و خریداران کلان شرکتی) اکنون در حال پایین کشیدن آن هستند.

گزارش‌های تحقیقاتی نشان می‌دهند که حلقه بازخورد شکسته شده است. بنابراین شاید موسیقی متوقف شده و نقدینگی در حال ترک اتاق است.

معکوس شدن نقدینگی آغاز می‌شود

در بیشتر سال 2025، ETFهای بیت‌کوین [BTC] میلیاردها دلار به بازار وارد کردند و قیمت‌ها را بالا بردند. خزانه‌های دارایی دیجیتال (DATها) با سهام‌هایی که در حقایق تجاری معامله می‌شدند، تقاضا را افزایش دادند و ترازهای رو به رشد استیبل‌کوین‌ها نقدینگی را در بازارهای کریپتو حفظ کردند.

گزارش اخیر NYDIG نشان داد که هر سه این محرک‌ها اکنون معکوس شده‌اند.

ETFهای بیت‌کوین در چهار هفته متوالی خروج سرمایه داشتند، از جمله 1.22 میلیارد دلار بین 17 تا 21 نوامبر. آنچه که قبلاً ورودی ثابت خریداران بود، به طور کامل به فشار فروش تبدیل شده است.

حقایق DAT به شدت کاهش یافته و انگیزه خرید بیت‌کوین به سبک شرکتی را کاهش داده است.

AMBCrypto قبلاً گزارش داده بود که خزانه‌های کریپتو بیش از 45 میلیارد دلار از دست داده‌اند در حالی که دارایی‌های برتر 30-50% کاهش یافته‌اند، اگرچه برخی از سرمایه‌گذاران خطرپذیر ادعا می‌کنند که DATها به طور ذاتی فروشنده خالص نیستند.

SharpLink و چند شرکت دیگر مقادیر کمی را فروختند، اما اکثر DATهای بزرگ دارایی‌های خود را نفروخته‌اند و تأثیر بلندمدت آنها هنوز مورد بحث است.

عرضه استیبل‌کوین‌ها نیز برای اولین بار در ماه‌ها کاهش یافته است، بنابراین نقدینگی در حال ترک سیستم است.

در مقابل، BTC.D تنها به این دلیل تقویت شده است که سایر دارایی‌های کریپتو سریع‌تر تضعیف شده‌اند. سرمایه به سمت داخل برای ایمنی حرکت کرده است، نه برای اعتقاد.

استراتژی، بمب ساعتی ترازنامه

MSTR واضح‌ترین مثال از این است که چگونه بزرگ‌ترین حامیان بیت‌کوین می‌توانند به بار اضافی تبدیل شوند.

برای سال‌ها، این شرکت به عنوان مدرکی از این که یک ترازنامه شرکتی می‌تواند حول بیت‌کوین بازسازی شود، مطرح شده است. اکنون نشان می‌دهد که این ایده چقدر ضعیف است وقتی که ریاضی همکاری نمی‌کند.

اعداد سرخط هنوز بزرگ به نظر می‌رسند. نزدیک به 650,000 بیت‌کوین، بیش از 3% از کل عرضه، و ترازنامه‌ای که سه‌چهارم آن بیت‌کوین است.

اما کف در حال ترک خوردن است. مشکل از نقدینگی آغاز می‌شود… یا بهتر بگوییم، کمبود آن.

Strategy Inc. دارای 54 میلیون دلار نقدینگی است اما سالانه 700 میلیون دلار در سودهای ترجیحی بدهکار است، صورتحسابی که قبل از هر چیز دیگری پرداخت می‌شود. کسب‌وکار نرم‌افزاری آن در حال ضرر است و شرکت را مجبور به جذب سرمایه جدید برای پوشش تعهدات قدیمی کرده است.

در نه ماه اول سال 2025، نزدیک به 20 میلیارد دلار نه به خرید بیت‌کوین بلکه به خدمات بدهی رفته است.

این حلقه تنها زمانی کار می‌کند که بازارها سخاوتمند باشند. این در نوامبر به پایان رسید.

مدل Strategy به این بستگی داشت که سهام آن بالاتر از ارزش بیت‌کوین آن معامله شود. وقتی سهام به ارزش NAV رسید، صدور سهام جدید دیگر کمک نکرد و شروع به رقیق کردن کرد.

شرکت سود ترجیحی خود را از 9% به 10.5% افزایش داد تا سرمایه‌گذاران را جذب کند، اما هر افزایش فقط بار را سنگین‌تر کرد.

اگر سهام همچنان کاهش یابد، سود نیز افزایش می‌یابد و Strategy را به سمت فروش بیت‌کوین برای بقا نزدیک‌تر می‌کند. این چیزی است که آنها مدت‌هاست قول داده‌اند که انجام ندهند.

سقوط اکتبر نشان داد که نقدینگی تحت فشار چقدر نازک می‌شود. حتی فروش 100,000 بیت‌کوین می‌تواند بازار را تحت فشار قرار دهد.

شمارش معکوس 90 روزه

به گفته نویسنده شاناکا آنسلم پررا، فشار ممکن است در 15 ژانویه تشدید شود، زمانی که MSCI تصمیم می‌گیرد آیا شرکت‌هایی که بیش از 50% از دارایی‌هایشان در ارزهای دیجیتال است، از شاخص‌های اصلی حذف خواهند شد یا خیر. Strategy در 77% بیت‌کوین قرار دارد.

سقوط 10 اکتبر نشان داد که چگونه ترس MSCI و یادداشت نزولی JPMorgan می‌تواند فروش عظیمی را تحریک کند؛ سایلور بعداً توضیح داد که Strategy یک شرکت عملیاتی است، اما عدم قطعیت تا زمانی که سیاست نهایی شود، باقی می‌ماند.

JPMorgan تخمین زده است که 2.8 میلیارد دلار فروش اجباری از سوی صندوق‌های شاخص رخ خواهد داد. مجموع خروجی‌ها می‌تواند به 8.8 میلیارد دلار برسد.

این 15-20% از ارزش بازار Strategy است که توسط الگوریتم‌هایی که به بیانیه‌های مأموریتی یا حداکثرگرایی بیت‌کوین اهمیتی نمی‌دهند، مایع‌سازی می‌شود.

خروج سرمایه از ETFها، انقباض DAT، کاهش استیبل‌کوین‌ها… همه اینها درست در زمانی که مدل تأمین مالی Strategy به نقطه شکست خود نزدیک می‌شود، در حال وقوع است.

بیت‌کوین زنده خواهد ماند. مدل نه.

حتی با افزایش ریسک شرکتی، اعتماد حاکمیتی به نظر بی‌تأثیر باقی مانده است.

به عنوان مثال، السالوادور در آخرین خرید خود 100 میلیون دلار بیت‌کوین خرید. به یاد داشته باشید که خریداران حاکمیتی بر اساس افق‌های ده‌ساله عمل می‌کنند، در حالی که شرکت‌ها بر اساس چرخه‌های تأمین مالی 90 روزه عمل می‌کنند.

این بدان معناست که بیت‌کوین در خطر وجودی نیست. با این حال، مدل خزانه‌داری شرکتی بیت‌کوین ممکن است در خطر باشد.

باورکنندگان هنوز هم باور دارند. اما بازار دیگر به باور آنها اهمیت نمی‌دهد. آنچه مهم است، نقدینگی است.

و برای اولین بار در عصر نهادی بیت‌کوین، بزرگ‌ترین حامیان آن ممکن است به بزرگ‌ترین منبع آسیب‌پذیری آن تبدیل شوند. 90 روز آینده تعیین خواهد کرد که آیا بیت‌کوین زنده می‌ماند یا کدام مؤسسات با آن زنده می‌مانند.